国际纸浆价格在 2005年3月份达到去年的高点后逐渐回落，截至8月初针叶浆、废纸的价格已低于年初的价格，阔叶浆价格虽在高位徘徊，但受针叶浆价格的压制，价格的回落将不可避免。从历史数据及经验，以及近期国际库存增加等因素判断，我们认为国际纸浆价格回调势态已经确立，今后数月内价格有望逐渐走低。由于国际制浆能力多年来供大于求，而木材等森林资源可以再生，纸浆价格基本上不存在长期走高的动力。

　　整个造纸行业增长依然迅速。2005年1-4月份来自国家统计局规模以上统计显示，机制纸及纸板累计生产1525万吨，同比增长18.2%，新闻纸生产108.5万吨，同比增长21.3%，书写印刷纸生产50.2万吨，同比增长17.1%，纸制品51.5万吨，同比增长17.0%，继续保持两位数的增长。

　　下半年剩余数月造纸行业基本格局将呈现原材料购进价与产成品销售价同向下降的趋势，由于主要产品产能增长较快，及人民币升值后进口纸品价格的下调，我们判断产成品销售价格的下调幅度将有可能超过原材料成本的下降，毛利水平有进一步小幅下滑的压力。

　　估值偏低。业内龙头企业业绩持续增长，而二级市场股价表现非常平淡，PE仅为国际同类公司的60%，不仅低于美国市场纸业公司的水平，也大大低于在香港上市的理文造纸的PE。如果考虑适当的股改对价，我们认为估值水平严重偏低。对晨鸣、华泰继续维持“增持”的建议。