从产业链视角来看，造纸业属于中游制造行业，上游是纸浆、废纸等原材料， 下游一般是包装行业。按照原材料分，纸制品可以分为废纸系和纸浆系两大类， 其中废纸用于生产包装纸，纸浆用于生产文化纸。

　　废纸是指在生产生活中经过使用而废弃的可循环再生资源，包括黄板纸、废纸箱、工程用纸、书刊报纸等，通过回收加工得到合格纤维，并生产成为再生纸。

　　纸浆是由植物纤维通过粉碎、蒸煮、洗涤、筛选、漂白、净化、烘干等工序离解而成，一般可以根据植物种类，分成木浆和非木浆（如草浆、麻浆、苇浆、蔗浆、竹浆等）。根据制浆方法不同，纸浆可分为机械浆、半化学浆、化学浆， 但是，不同工艺最终都是通过分解植物纤维来制作纸浆。

　　一般而言，每吨包装纸需要使用1到1.2吨废纸，每吨文化纸需要消耗1吨纸浆。原材料在纸制品中成本中占比通常在70%左右，造纸行业的生产和库存周期较短，原材料与产成品的价格关联度较高。因此，纸制品定价通常采用成本加成法。

　　我国是废纸回收和消费的大国，我国国废自给率达67%，2017年我国共消耗废纸原材料7896万吨， 约2/3的废纸来源于国内。

　　为获取稳定的供货渠道和高品质原材料，国内纸企多采用进口废纸作为原材料。欧美国家废纸回收体系较为健全，美国的废纸分类标准已经高达50种，回收体量也比较大，标准化的商品打包废纸已经成为大宗贸易商品。我国进口的外 国废纸一般分为欧废、美废和日废三种。美国是我国进口废纸最主要来源国， 2016年占比达到 45%；英国、日本紧随其后，进口量占比14%、10%；加拿大、荷兰、意大利、澳大利亚也是我国进口废纸的主要来源国。

　　国废回收率和回收质量逐步提升，对外废依赖度有所降低。以往国内废纸原料的品质较低、规模较小，我国废纸的循环再利用程度与西方发达国家相比水平较低，无法满足下游造纸生产企业的要求。但近年来国废回收率和品质逐步提升，根据测算，2016年我国废纸回收率约为50%。全球来看，欧洲废纸回收率平均水平已达到70%以上，日本废纸回收率达80%。与其他国家相比，我国废纸回收率仍有一定提升空间。

　　全球纸浆出口国较为集中。截至2016年，全球纸浆产量约为18055万吨，其中产量最大的国家分别为美国、巴西、加拿大、中国和瑞典，合计占全球纸浆产量的 62%，其中美国、巴西、加拿大是最大的出口国，出口量分别为4876.5万吨、1877.3万吨、1659万吨，占比分别为27.01%、10.40%、9.19%。

　　我国木浆自给率低，依赖国外进口。2017年我国木浆消耗量为3152万吨，其中国内消耗1040万吨，国外进口2112万吨，木浆自给率为34%。近三年来， 我国木浆自给率逐步降低，2015-2017年木浆自给率分别为35.57%、34.62%、32.99%。同时，木浆从国外的进口量逐年递增，木浆对境外的依赖程度较高。

　　（2）由于我国森林保有量较低，因此森林砍伐受限制较多。森林资源的稀缺性决定了我国木浆产量较低，供给有限，自给率较低。中国全面停止天然林商业性采伐共分为三步实施，于2017年年底前全面停止了天然林砍伐。

　　（2）3月份《进口废纸环境保护管理规定》正式开始实行，政策一定程度上刺激了国废价格走高。但是，五月份开始，由于今年外废审批节奏控制较好，加上下游需求乏力，国废价格一路走低。

　　供给端：2018年外废进口审批频次增加，全年总量下降，但是分布更合理， 年底仍然有剩余配额，缓解了市场恐慌情绪。

　　我国外废进口政策逐步收紧，2018年3月1日起，我国正式开始执行废纸进口新规，进口废纸含杂率需低于0.5%，因此供给端略有收缩。

　　2017年累计审批外废进口2806.88 万吨，但是第一批占比高达93%，下半年开始几乎没有新增进口配额，导致2017年下半年备货旺季国废价格大涨。

　　需求端：下游包装纸行业发展稳定，需求增量有限。2015-2017年废纸消费量分别为7774万吨、7813万吨、7896万吨，增速分别为0.5%和1%，可见需求量比较稳定，增长空间较为有限。

　　从消费品社会零售总额来看，以服装、通讯器材、家电音像为例，2017年零售额 8397.50亿元、3291.60亿元、7757.00亿元，增速分别为6.29%、7.42%、9.17%，从历史增速来看，2017年增速已经有所放缓。2018年1-11月服装、通讯器材、家电音像销售额分别是7054.10万元、3280.10万元、6843.20万元，按照往年12月的销售情况看来，预计今年的销售额与2017年基本持平甚至略有下滑。下游增速的放缓，使得包装纸需求趋于稳定，市场空间有限， 需求疲弱也是下半年国废价格持续走低的原因。

　　2017年全国消耗木浆3152万吨，其中进口木浆2112万吨，占比约2/3，进口依赖程度较高。2017年下半年开始，外废进口政策收紧，国废价格大幅上涨，由此带动木浆价格上涨。

　　进入2018年，由于全球木浆供需格局平稳，因此上半年国内浆价与全球浆价波动幅度一直保持基本平稳。但是由于四季度是我国历来的消费旺季，商家通常有提前补库存需求，但是今年下游需求不太旺盛，导致木浆库存高企。2018年11月，常熟港木浆库存54万吨，环比上涨15%，同比增加38%；青岛港库存较上月下旬增加 22%，较去年同期增加 109%；保定地区纸浆库存量1220余车，较上月底减少16%，较去年同期增加 149%。

　　由于今年纸制品需求不旺，纸价价格下跌，企业盈利情况承压导致开工率降低， 进而减少原材料需求，原材料出货不畅，木浆库存高企，导致了四季度开始降价走低。

　　进口政策将继续收紧，到 2020年将全面禁止外废进口。2017年，外废审批额度为 2806.88 万吨，2018年外废审批额度为1815.54 万吨，环比下跌35%。预计2019-2020年外废审批和进口量将继续大幅下滑，预计2019年进口废纸审批额度在1000 万吨左右。

　　国产废纸增量有限，回收率短期率难以大幅提升。目前全球废纸总回收量在2.5亿吨左右，增速缓慢且稳定。中国和美国是废纸主要出产国，占比均在20%左右，回收量约5000万吨，但是我国废纸需求较大，且回收率水平较低，因此全部用于自用，缺口在1/3 左右。为填补外废收缩的缺口，需要通过提升国产废纸回收率来实现。

　　我国废纸回收率提升空间较大，但是难以短期内快速提升。目前我国废纸回收率约 50%，明显低于欧美国家70%以上的回收水平。由于我国废纸回收体系不健全，行业极度分散，因此回收率难以在短期内得到快速提升。未来两年外废进口量大幅下降，但是国内增量有限，回收量提升难以弥补外废减少带来的缺口，供给整体将有所减少。

　　根据中国造纸工业年度报告，2017年全国纸及纸板生产企业约2800家，全国纸及纸板生产量11130万吨，较上年增长2.53％。消费量10897万吨，较上年增长 4.59％，人均年消费量为78千克（13.90 亿人）。其中，2017年包装纸消费量约 7800万吨，增速不到1%。由于电商等行业的快速发展，我国包装纸行业发展已经比较成熟，增量有限。

　　需求端：预计未来三年废纸需求的复合增幅在0.5%~1%之间，因此预计2019-2021年新增消费量约为55万吨、55万吨、60万吨。

　　供给端：目前回收量5000 万吨，预计回收率将按每年 0.5%提升， 2019-2021 年回收增量为150万吨、155万吨、160 万吨。进口废纸方面，预计 2018 年在 1800 万吨左右，2019-2021年进口废纸为1000 万吨、500万吨。

　　经测算，预计2019-2021年废纸的供给缺口分别为705万吨、400万吨、400万吨。因此，明年外废供给将大幅减少，原材料供需偏紧，国废价格中枢仍然有望上行。

　　境外大型浆企集中度提升，掌握浆价线年以来，全球纸浆行业之间的并购事件频发，上游厂商集中度持续提升，可以通过控制产能投放速度来控制浆价。我国是木浆的主要进口国，六成以上依赖进口，需求缺口较大，进口依存度较高，缺乏定价权，国内浆价走势追随国际浆价走势。

　　供给端，预计全球纸浆产量将保持低速增长，新增产能低于目前增速。新增产能主要来自巴西、加拿大、印尼等主要纸浆出产国。我们测算，2017-2018年新增产能在 300万吨/年左右。但是，2019年新增产能投放预计会减少，国外新增木浆产能预计约100万吨，国内70万吨（晨鸣60万吨，太阳10万吨），

　　需求端，中国市场作为新增产能的主要消耗国，造纸行业的红利正在减退，以往受消费升级影响，对纸张品质要求提升，使得吨纸耗浆量得到提升，扩大了纸浆需求。但是，在造纸企业盈利能力下滑的背景下，吨纸耗浆量的提升幅度也会变得相对有限。

　　对纸浆的需求主要来自生活用纸的增量和废纸的替代性需求，传统的文化纸种——双胶纸和铜版纸已经几乎没有新增需求。

　　据锐思（RISI）统计，2016 年全球生活用纸市场总消费量约 3600 万吨，中国占全球生活用纸消费额的 1/5。2010-2016 年间，消费量由 484 万吨增至 788 万吨，年复合增长率为 8.5%。亚洲人均消费量前三位为韩国、日本和中国，年消费量分别为 19.7 公斤、13.8 公斤和 10.1 公斤。国内目前人均生活用纸量在 6 公斤左右，我国 2007 到 2016 年人均生活用纸量年复合增长率约为8.66%，按此增速，预计到 2020年我国人均生活用纸量将达到 8 公斤。

　　预计每年新增生活用纸消费量80万吨，按照吨纸耗浆量1.1吨计算，则每年新增纸浆需求88万吨，同时每年新增替代需求50-100万吨（考虑废纸收紧带来的纤维供给缺口），其他国家新增需求50万吨，合计新增总需求约200万吨，2019年新增产能不超过150万吨。

　　因此，短期内将以去库存为主导，浆价有一定下行压力。但是，中长期来看，全球供需紧平衡，预计纸浆价格中枢平稳，有小幅上移的空间，不太可能出现大幅下跌的情况。国内纸浆因进口限制较少，并且自给率较低，价格仍将跟随国际价格同步变动。

　　综上所述，在2019年，废纸价格有上行动力，而纸浆价格则大概率会在现有水平波动。投资者可多关注处于废纸下游的包装纸行业。返回搜狐，查看更多